天风证券股份有限公司邵将近期对江淮汽车进行研究并发布了研究报告《自主业务向上，华为赋能豪华标杆》，本报告对江淮汽车给出买入评级，认为其目标价位为24.93元，当前股价为20.6元，预期上涨幅度为21.02%。

江淮汽车(600418)

公司简介：业务全面的老牌国资车企，主业向上

江淮汽车前身是1964年成立的合肥江淮汽车制造厂，多年深耕汽车领域。目前已成为一家集商用车/乘用车/动力总成研产销服于一体、涵盖汽车出行/金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团，包括“钇为”、“思皓”、“瑞风”、“JAC”等品牌。

自主业务：聚焦核心主业，出口&商用车是业绩强支撑点。

1)出口：先发优势明显，成为销量重要增长点。公司深耕出口30余年，海外布局超130个国家和地区，渠道布局优势明显。2023年出口近17万辆，同比增速48%，境外及港澳台地区收入占比达58%，首次超过国内，海外毛利率9.85%，连续2年同比增长。2)商用车：轻卡伴随行业复苏，有望回归历史均值。公司为轻卡行业龙头之一，市占率稳居前列。受2020年销量透支及疫情影响，国内销量连续两年下滑。当前国四淘汰+超载治理+需求透支基本出清，国内轻卡行业景气度持续修复，江淮作为行业龙头或将充分受益，销量及毛利率有望回归历史区间。3)乘用车：车型精简&产能利用率提升，毛利率有望持续改善。2018-2022年，受到行业竞争格局影响，乘用车业务毛利率始终在4%以下，甚至一度为负。伴随公司车型精简策略推进、重磅新车的上市，同时出口和资产处置提升产能利用率，单车折旧摊销等可变成本的收缩，公司毛利率有望持续改善。

尊界智选业务：华为品牌力+江淮高端制造能力，豪华车格局或将重塑

从华为智选车业务定位来看，江淮尊界聚焦豪华品牌，具备稀缺性。从市场格局来看，2023年60万元以上市场总量约为60万辆，其中进口占据绝对优势。作为目前华为定价最高的问界M9(均价55W)，上市7个月累计大定突破11万台，7月份交付1.8万台。证明华为在高端车市场，依靠其渠道、产品和技术具备明显的品牌力。同时江淮在给蔚来代工过程中积累了深厚的高端智能制造经验。华为技术和品牌力的全面赋能，叠加江淮制造端能力，江淮智选车业务有望成为自主豪华标杆。

大众安徽：大众新能源转型的重要支点，有望持续贡献投资收益

大众对大众安徽持股75%，同时具备运营管理权，是大众集团在华布局的又一极点。根据协议约定，合资公司到2025/2029年目标产量分别为20-25万辆(总收入300亿元)、35万-40万辆(总收入500亿元)。作为大众在中国实现电动化转向、本土化研发和全球化制造的核心，具备长期空间。

投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为1.3、8.0、12.0亿元，对应当前股价，PE分别为342、56、38倍。按照我们预测的2024年营业收入495亿元，1.1X PS，给予目标市值544.5亿元，对应目标价24.93元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：车型上市时间不及预期、出口销量不及预期、联营企业大众安徽盈利不及预期，测算具有主观性，近期有交易异动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券刘一鸣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.03%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.16亿，根据现价换算的预测PE为206。

最新盈利预测明细如下：