近期，以“丑鞋家族”为逻辑，百丽在全国八大区持续启幕限时快闪店。有“鞋王”之称的百丽时尚，再度冲击资本市场。

2017年7月私有化退市，2022年3月重新冲刺港股IPO、但遗憾迟迟未通过聆讯使得招股书失效。今年3月，百丽时尚再度给港交所递交IPO申请。四个月过去，除了中途在3月中旬更新了增聘整体协调人的新公告外，暂无更多动态。

卷土重来，百丽时尚重回资本市场，投资者买单吗？

5年不到派息了172亿

负债率超八成，百丽募资偿债？

此次冲击上市募资，百丽时尚的目标之一，就是还债。招股书显示，百丽时尚的募资用途包括偿还银行借款；投资技术创新、数字化转型；以及补充营运资金。偿还借款被列在了募资用途的首位。

尽管百丽时尚的净利率在新招股书里有了新高表现，但负债率高的情况依然没有改变。截至2023年11月30日9个月，百丽时尚营收同比增长12.8%至161亿元；净利润则同比增长92.7%至21亿元，净利率冲高至12.8%。

不过，百丽时尚同期的资产负债率高达83.87%，其因银行贷款和租赁负债需承担的融资成本就有1.16亿元。而在2021年财年至2022财年，百丽时尚负债率也在77.45%、84.64%。相较于李宁、安踏常年7成的资产负债率，百丽时尚的债务不可谓不高，比肩已经退市的贵人鸟。

一边是负债高企要靠募资偿债，另一边则是大手笔分红。而这都与2017年的私有化退市有关。因鞋类业务持续颓靡、公司整体业绩承压，2017年还未分拆出如今百丽时尚的百丽国际完成私有化退市。

在这笔私有化交易中，总价高达531亿港元，创下港股私有化退市的金额记录，其中私有化所需现金总额达到约453亿港元。而这私有化所需要的现金，除了有高瓴、鼎晖等收购方提供173亿港元现金投资，剩下的都靠百丽国际在银行作质押担保。

而私有化后分拆出的百丽时尚，则向股东们派息，这当中多数落在控股股东百丽国际手里，用于偿还私有化时产生的债务。据招股书，2019财年至2023年前三季，分别派息70亿元、42.28亿元、20亿元、20亿元、20亿元，累计派息172亿元。而2021财年至2023年财年前三季，公司累计实现净利润60.5亿元，几乎都贡献给了大股东。

目前，前述453亿港元已悉数偿还，但百丽时尚债务仍旧承压。截至2024年1月31日银行贷款48亿元，其中长期境外银行贷款23亿元、短期境内银行贷款19亿元、短期境外银行贷款6.5亿港元。对比同期公司银行结余及现金、已抵押定期存款加起来不足29亿，这当中近19亿的缺口只有靠募资了。

“鞋王”造血能力如何？

营收净利润双增，难掩库存周转要大半年的乏力

募资用途明确了，但毕竟负债率只是遗留的历史问题，那回到另一个投资者更关注的维度，从生意逻辑来讲，“鞋王”自身的造血能力如何呢？

1991年深圳百丽鞋业有限公司注册成立，1992年百丽国际诞生，工厂安置在内地、品牌创立在香港，百丽业务涵盖鞋类、运动和服饰三大业务，旗下拥有BELLE、STACCATO等鞋履品牌，INITIAL、MOUSSY等服饰品牌，是Nike、Adidas等全球运动品牌的在华关键零售伙伴。

从业绩承压退市到卷土重来递交招股书，百丽时尚的可喜变化不止在营收、净利润、净利润的增加，也在零售模式的新变化。据招股书，百丽时尚称“受益于我们的DTC零售模式、柔性供应链和精益化生产，我们能够对最新时尚趋势作出即时反馈，在每季之前和期间及时调整我们的商品企划、设计研发、生产制造及销售策略”。

也正因如此，2021年至2023年天猫双十一中，百丽时尚都取得了爆款霸榜的好成绩。按零售额计，天猫十大畅销时尚女鞋品牌当中至少五个来自百丽时尚。而在品牌矩阵上，百丽时尚也热衷于“买买买”，比如出现在热剧《流金岁月》中的女主角同款名牌73Hours、再比如champion服饰的中国代理权、initlal服饰业务控股股权等等。 

但去到库存周转、线下依赖等问题，依旧存在。2021财年至2023年财年前三季，百丽时尚存货分别为40.67亿元、36亿元、43.7亿元；存货周转天数为171.8天、198.2天、195.7天。存货成本分别为82.16亿元、70.59亿元及55.78亿元。换言之，以2023年财年前三季的库存数据为例，百丽平均卖出一双鞋要花上大半年。

有零售独立评论人认为，百丽时尚这类以鞋类业务为主的企业，库存周转天数在60至90天的为优秀水平，业内普通在120天左右。而百丽时尚动辄近两百天的库存周转，虽然一定程度上是因为有工厂货计入在内，但整体还不算健康。

线下渠道依旧占大头，截至2023年11月30日止九个月，鞋履业务线下渠道收入占比均在七成以上，服饰业务线下渠道销售收入占比更高达80%。线下渠道依赖意味着更高的成本。2023财年前三季，企业销售及营销开支为64.85亿元，同期营收161.12亿元，费用率达40.3%。

据弗若斯特沙利文，以2022年零售额计，百丽时尚以12.3%的市场份额位居中国时尚鞋履市场第一，比第二名高约6.8个百分点。而2017年至2022年，中国时尚鞋履的复合年均增长率为-4%。作为当之无愧的“鞋王”，百丽时尚能否在缩量市场继续发挥增长潜力？南都·湾财社持续关注。

采写：南都·湾财社记者陈盈珊